1. 在此次阿里巴巴 IPO 资产中，核心业务依然是 C2C 淘宝和 B2C 天猫。天猫去年的交易额增长或为 100%，淘宝则可能低于 40%；

2. 淘宝、天猫和聚划算的营收模式并不相同，主体上是通过收取营销费用、广告费和佣金；

3. 阿里巴巴与京东分别代表“平台电商自营化”和“自营电商平台化”两种模式，彼此渗透，未来竞争取决于精细化作业能力。

关于阿里上市，那些清楚的和糊涂的

阿里巴巴集团与北京时间 5 月 7 日向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股说明书（IPO）。招股书显示，阿里巴巴集团计划通过 IPO 交易筹集 10 亿美元资金，拟在纽约证券交易所或纳斯达克全球市场挂牌。

普遍分析认为 10 亿美元的融资额可能只是为计算注册费（registration fee）而得出的数字。此前市场预估阿里融资规模为 150 亿美元到 200 亿美元。

在招股书信息披露较少，最终融资额扑朔迷离的时刻，围绕阿里巴巴 IPO 还有更多的谜题待解。除了和大众认知较为接近的淘宝之外，此次上市还包括哪些业务和资产？阿里巴巴的具体营收和各主体业务的表现如何？在 B2C 和 C2C 电商相互渗透的大局势下，阿里巴巴的对手又是谁？

一、看清阿里巴巴的上市资产组成

首先我们再明确一下阿里巴巴这次 IPO 的上市资产。主要包括：

中国电商业务：淘宝网、天猫商城和聚划算这三个平台，以及 B2B 业务平台 1688.com；

国际电商业务：alibab.com，全球速卖通；

其他业务：包括云计算和互联网基础设施，指的是阿里云和万网。

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虽然业务线比较复杂，但从营收构成上，可以明显看出阿里重点依赖于淘宝+天猫这两块核心业务。2013 年前九个月，阿里 B2C 及 C2C 业务占营收近 83%。

国际业务目前占整体营收9%，2013 年前九个月同比增长 14%，远低于整体业务 56% 的同期增速。

阿里云的业务曾被寄予厚望，但从营收上看发展也相当缓慢，2013 年前九月收入仅 5.6 亿，增长 15.6%。

值得指出的是，目前亚马逊和 eBay 两家美国电商公司的总市值约为 2000 亿美元，与业界此前推测的阿里最高估值相近。如果我们将阿里巴巴与这两家公司做对比会发现，除了电商业务业务之外，亚马逊在云计算服务， ebay 在 Paypal 支付等相关领域，都处于领军位置。而阿里巴巴本次上市的主要资产和收入来源依然依靠 B2C 和 C2C 的电商业务。

二、算清天猫和淘宝怎么挣钱

阿里巴巴的电商业务，简单概括就是帮助买家和卖家在线上完成交易。

不同于自营型电商从供货商拿货，在线上完成销售从中赚取差价的模式，阿里提供的是一个开放式的电商平台，主要靠向卖家收取交易佣金和营销费用挣钱。不论是 C2C 或 B2C 业务，阿里不需要介入商品供应链的管理，相应具有更大的灵活性，在资金上的压力也更小。同时平台型电商在品类上更易于扩张，很好“圈地”。

虽然平台型电商在上述领域天然占优，但这种模式也有无法回避的问题，即商品质量和配送过程难以得到有效监管。为了解决这个长期被诟病的问题，“天猫”也从“淘宝”这个 C2C 平台脱胎而出，虽然仍然是一个第三方的 B2C 平台，但天猫对卖家的行为和整个购买环节具有更高的控制力。

而对于交易商品质量的监管，也可能成为阿里上市所面临的一个重要挑战。今年 4 月，有美国媒体报道称，淘宝网的售假问题亟待解决，跟踪假冒产品公司 NetNames 估计，淘宝商品中，有 20% 至 80% 为假货。

尽管阿里巴巴和淘宝方面都多次下力度整治淘宝等平台的假货问题，并取得了一定效果，但由于阿里巴巴选择在美国上市，双方对于信息披露的标准和沟通都存在一定的差异，因此国内一条关于假货新闻都随时可能引爆美国媒体的传播甚至投资人的质疑。对于阿里巴巴而言，推出天猫平台或许是一个解决之道，但由于目前的主营业务依然在淘宝 C2C 领域，因此如何加强平台管理，并在美国树立较为正面的形象，将是阿里巴巴上市前后的重要任务。

同为平台型电商，淘宝，天猫和聚划算这三块业务在盈利模式上并不相同。（所采用的估值类比模型也会有所区别）

C2C 业务，即淘宝，收入主要来自于卖家的营销费用；B2C 业务中，天猫主要靠交易额佣金收钱，而聚划算的收入主要来自卖家的展示广告位置费。下图中可以清楚的看出，淘宝和天猫卖家在阿里不同平台上做生意，都需要支出哪些成本：

淘宝卖家开店是免费的，但部分卖家为了获取流量，会购买不同的营销推广产品，主要是三部分：

1. 直通车 CPC 广告：直通车就是竞价排名广告，卖家设置相应商品的竞价关键词，展示在买家的搜索框及搜索结果中；

2. CPM 展示广告：即传统的硬广，通常在全网首页，各级子页面，以 banner、焦点图、文字链等形式出现；

3. 第三方联盟导流项目“淘宝客”：卖家需要支付基于淘宝客引流成功的交易佣金。

淘宝的盈利主要依靠各种形式的广告，而天猫主要是向卖家直接收租，卖家需要为通过支付宝交易成功的订单，支付一定比例的佣金，佣金比例根据品类不同，从 0.5% 到5% 不等，占大头的实物商品佣金一般为5%。但天猫的卖家也会购买营销产品吸引流量，包括直通车产品和展示广告。

虽然外界最关心的问题是天猫和淘宝的独立运营数据，但阿里在本次 IPO 招股书中的各项数据并不很“给力”，只是笼统的将 B2C 和 C2C 业务打包算成“批发”业务，进行了整体的财务数据披露。我们不能从中准确得知淘宝，天猫两块业务的具体增长情况。

阿里在 IPO 之前最近一次公布 GMV（成交总额）数据是 2012 年，当年淘宝+天猫年度交易额（GMV）超过 1 万亿人民币。其中天猫 GMV 超 2000 亿元，当年增长 100%。2013 年，天猫内部给出的目标是增长 100%。我们用 100% 增长来测算天猫 2013 年的成交额，约为 4000 亿元左右。

根据招股书，2013 年全年淘宝+天猫 GMV 达到 15420 亿（2480 亿美元），减去我们预估的天猫 GMV 4000 亿，淘宝的 GMV 大致在 1.1 万亿元左右。按这个数据，淘宝网 2013 年增长不到 40%。

三、看懂平台电商与自营电商的战争

阿里从总体模式上看，是第三方开放型电商。在国内电商业，阿里是主要的平台型玩家，京东、苏宁易购、当当都更依赖于自营模式。

从趋势上看，自营式电商在完成基本生态体系建设后，一般会选择进入开放型平台业务，因为这样不仅有利于提高品类扩张速度，也有利于利润率的提高。

亚马逊、京东的玩法都是将自营业务锁定在标准化产品上，而把服装，鞋帽，家居等非标准化产品平交给第三方平台。2013 年前九个月，京东 864 亿元人民币 GMV 当中，23.2% 是开放平台所贡献。亚马逊目前的第三方平台收入也已经提升至 40%，而来自第三方平台收入比重的提升，也直接提高了亚马逊的利润率。

于此相对的是，天猫为了更好控制商品的质量和配送过程，也在增强对商家的约束。而去年由马云牵头成立的“菜鸟网络”，也可看做是阿里对切入物流，提高配送满意度的尝试。

不论是“自营电商平台化”或“平台电商自营化”，两大电商趋势的目标都是向对方的领地渗透。未来是“阿里模式”胜还是“京东模式”胜，或是发展为一场殊途同归的全面战争，更多取决于跑马圈地后，各位参赛选手精细化作业的能力。