清华教授李稻葵：恒昌、宜信过去三四年走过了西方国家20年的历程！

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导读

在“2017首届科技金融国际峰会”上，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵先生为大家带来《科技创新时代的中国金融新格局》的精彩讲演。李先生在他发言中着重就当前经济时代格局下的中国金融新格局走势，阐明他的观点与看法。

未来这一两年，影响金融的走势无非是三大因素：中国实体经济的结构调整、国际政治和科技。

一、很多人讲，中国经济结构调整速度太慢，我并不同意这个观点。结构调整已经开始。

原因有三个：

第一，我们的劳动收入占GDP比重开始回升了。

从1992年一直到零七年，我们的劳动收入占GDP比重不断下降的。从最高的62%降到了42%，这在全球是很少见的。

一般发达国家劳动收入，就是工资加奖金加上富有职业者的收入，占的比重一般肯定到了65%，我们曾经跌到了42%，07年开始回升，达到50%左右。

这件事情造成影响的非常重要。劳动收入比重上升了，很自然的，资本的回报，就整个宏观经济而言，按比例上算必然下降，对吧？

资本和劳动是两个主要的企业产出的分配税项，此消彼长。这是第一个实体经济对我们的金融格局的影响的冲击面。

第二，要强调，就是过去七八年以来，为应对金融危机，我们的经济体背上的越来越高的债务，总体的债务水平，占到了GDP的260%左右，这个数字略有些争议，但总体来讲还是有共识的。

260%的实体经济的负债率，在我看来还不算高，不会引发短期的危机。因为中国经济的储蓄率非常高，在全球来看是最高的之一。

但是，这么高的负债率必然会产生，也必须产生债务的重组。

就是说有一部分的债，他是还不起的，他就会破产，需要重组。但是目前来看，占的比例太少太少。

未来一两年必然的，不可回避的，一定会出现战略、重组的加快。

不过不必担心，因为刚刚我在强调一点，我说中国储蓄率是够的，资金来源是够的。不会产生像西方那样的金融危机，不会产生在拉丁美洲的金融危机。

但是，一定会产生一定的金融的动荡，一定会有一部分金融产品会变得不能够兑现，这是第二个实体经济结构调整对金融格局的影响 

第三个影响是什么呢？

这个非常有意思，就是你看一下，今天的我们周边的朋友，和在座的各位，你们中午吃中饭，晚上跟朋友们聚餐，你们谈话的话题，政治的、社会的，咱们先搁到一边。

经济金融类谈话的话题，恐怕从10年20年前大部分讨论，哪里去买房子比较便宜？哪里招租比较好？什么样的汽车买的比较好？已经转向了投资理财对不对？这就是我们中国的百姓现在的经济的兴奋点。

总体上讲，已经从20年前的买汽车买房子，变成了投资，变成了理财。

                      

二、第二大因素是国际政治因素，非常非常重要。

从去年的6月23号，英国脱欧，很多的冲击事件开始，西方发达国家一个接一个出现了所谓的“黑天鹅”事件。

怎么看这些问题？在金融方面对我们有什么影响，我倒觉得，对金融方面是有重大影响的，怎么判断呢？

在我看来，最最根本的、最核心的、最基础的一个因素，实际上是整个西方发达国家在他的移民政策上，在社会人口的组成的这个问题上，发生了根本的思维性的变化。

在这方面有一位我最崇敬的社会科学的学者，他几年前去世了——哈佛大学政府学的教授亨廷顿，他去世之前啊，写出两本书，有一本书大家耳熟能详，经常引用，《文明的冲突》。

其实，他在去世前写的最后一本书更加重要。题目是《我们是谁》，指的美国，我们是谁？

这是什么意思呢？在他看来，美国正在变化，美国的伟大，来源于当时清教徒的移民，清教徒移民带来的针对性文化，基督教文化——敬业、储蓄，讲究秩序、讲究规则。

但他说这种文化，当然在二战以后加入犹太教，犹太人移民，犹太人的文化。犹太教和基督教和清教本质上是一样的。

   

经过了战后70年的发展，在公平社会之外，发现美国社会变了，在美国再过10年，白人占到人口的少数了，西班牙裔的、墨西哥的移民、亚洲移民，黑人，来自非洲的，包括黑奴的后代，他们和在一块，将占到社会的主流，这就是特朗普现象的根源之根源。

所以，我认为亨廷顿非常伟大，在他去世前写下的著作，预测到了去世后十年世界的发展。

所以特朗普他上台之后，他最用心的、毫不动摇的，他的竞选前的承诺，不是对华政策，不是自由贸易，而是移民。

他上台以后最矛盾的事情是移民，这个事情在整个西方国家会产生一轮又一轮的波澜。

你看，法国的竞选，今年应该是5月份，法国很有可能选出来一个反移民的，极右的领导人。

11月德国的竞选也可能产生类似的情况，至少默克尔总理已经转向了，在移民问题上已经开始转向了，已经开始悄悄出台16条政策，开始遣送移民，包括给移民发钱，说你们回家吧，我给你们拿钱。

你看看整个西方国家产生的变化，那这个变化呢最后的结果是什么呢？最后的结果是——各自为战。

美国的各个民族各自为战，各个国家各自为战。

因此说，金融方面的结果是什么呢？

我认为很可能我们在未来的若干年，将会面临一个强势美元的一个态势，为什么强势美元？

我刚才说政府就是金融，为什么刚刚说这样会导致强势美元？

因为你看，欧元肯定会被削弱。英国要退出欧盟，尽管英国不是欧元区，但整个欧盟的经济一体化进程将受挫。

那么欧盟是欧元的一个基础，法国如果要实行民主政策的话，那么它也会对欧盟欧洲一体化进程产生影响，从而影响到欧元，所以欧元抗衡美元的这个格局将会变化，对吧？

我个人认为，美国自己，特朗普最在乎的并不是经济，最在乎的主要是移民，最在乎的是保持美国的人口的、人种的回归，回到过去的单一数。

因此在经济政策方面，我的看法很有可能出现，像里根时代的那种情况。

减税嘛，减税之后经济拼命发展，税收并没有上去，就经济的这种增长，税收上不去。

但是呢，财政赤字的增加。那么财政赤字增加以后，美联储是独立于特朗普的，美联储担心财政赤字怎么办呢？通货膨胀怎么办呢？

因此，会加息。

所以很可能出现上个世纪80年代的情况，美国在加息，强势美元资金回流到美国，美元未来几年将是走强的。

所以，我认为从大格局上来看，尽管特朗普老说，我们应该贬值扶持外贸，但事实上最后的结果还是强势美元。

另外一个就是特朗普，他被谁包围着呢？被华尔街包围了，他的智囊团队、内阁成员，大量是来自高盛，来自于华尔街，还有大公司。

对他们而言，强势美元保持美国金融界的核心能力，把资金吸回去。这是第二个重大因素，对吧？

我的落脚点是强势美元，这个有争议啊！我讲我的观点。

      

三、影响未来金融大格局的第三大因素是什么呢？

第三个因素是科技，金融与科技的结合.

至少会在以下几个方面改变我们的金融，至少4个方面吧。

第一个方面已经看到了，筹款容易。

筹资很容易啊，过去啊，我们要搞钱很困难，要跑各个经营点，要搞这个那个支行。天天开窗口，服务员穿的很漂亮，早上起来还要跟老头老太鞠躬啊，费口舌说我这个地方投资很好，这是传统的感觉。

现在不一样了，搞一个网站，搞宣传册，搞APP，资金很快进来。

你看看咱们现在这些理财公司，对吧？

恒昌、宜信，还有诺亚，他们过去三四年走过的历程是西方国家，包括美国，十几年甚至二十年左右的历史。

资金进去非常快，而这个过程还没有结束。刚开始。

 

第二个科技对金融的影响是什么呢？就是我们的交易变得快，变的简单了。

这方面，我是按照我在外行的观点。

过去我们觉得不安全的一些金融交易，现在可以变的很安全，一步一步能够做出来了，所以很多金融交易很快，大盘的交易，大量的交易可以在互联网上进行了，他把每一步都给你复盘，都给你看。

那这个里面跟它相关的是什么呢？交易平台会建出来，你看蚂蚁金服、陆金所，正在干这个事。

从前我们认为不能交易的，非标准的一些金融产品，他很快的可以开始交易了，这是科技给金融带来的冲击。平台化建设也是一个重要的冲击。

金融行业将出现像淘宝，像京东一样的平台。

                

第三个变化是什么呢？刚刚开始，还没有声音，是什么呢？

很多实力经济的交易，比如说网上采购啊，个人打电话这个数量啊，交网费的这个频率啊，信用卡的频率啊，很快会通过大数据的方式聚集起来。

被谁所用呢？被金融交易所用。

因为你有大数据了，所以你能够精确的看到一个工厂，一个英国的一个厂商，他需要什么样的金融服务？他这个工厂是不是靠谱，这个工厂运营的好不好？

都是通过大数据分析的。

根据这个信息你可以设计金融产品，也可以定向的精准的金融的服务，像什么呢？像我们农业上讲的，因田施肥，对吧？你测每一块田是缺氮？磷？钾？

那么在这个地方呢，就是大数据的使用，使得金融服务更加精准，正在进行。

第四个金融科学技术的创新的冲击啥呢？这个还没完全开始啊，是什么呢？

二级市场的金融交易恐怕会逐步逐步的智能化。

你看啊，那AI，这个人工智能方兴未艾，你看人工智能在下围棋啊，这已经很厉害，人下不过他，除非人乱来，不按常理出牌，按常理出牌你搞不过他。

 

那么在金融交易方面，我相信肯定会有好事者，在尝试用人工智能的方式来PK，来干掉我们这些人工的二级市场的交易。

以前我们讲定量交易可能会演变为AI交易，对吧？这是很值得关注。

 

四、好了，我讲的三大因素，一个是中国经济的结构，一个是国际影响，一个是科技。

落脚点是可能会带来未来这几年，中国金融格局可能会有8个变化，8个变化可能有点多，但是，你能记住一个，我就很高兴。

第一个变化呢？我说的是无风险投资回报率会下降。

什么意思？我刚才说呀，劳动收入占GDP的比重在上升。原因是劳动力短缺，中国已经不是一个劳动力富裕的国家，我们是劳动力短缺的国家。

反过来我们是资金富裕的国家，因第一个推论，金融科技，特别是我们无风险的金融投资回报没有增加。

所以，以后我们去理财啊，我们去XX银行理财，3.5%的，这个啊，流动性很强，并随时可以赎回的这个金融产品，珍惜啊，以后就没有了。这是第一个。

第二，也是相关的，就是风险溢价会上升。

什么意思？这金融产品是这样子的，你去买高风险的金融产品，金融学告诉我们，风险越高，价格越低。大家都不愿意冒风险。

风险越低的金融产品价格越高，对不对？

但是，应该有问题，由于刚才我说啊，在实体经济里面需要重组，会出现还没有重组，很多很多高风险的产品，我们没认识到风险。

所以，我们的风险定价过大，我相信未来几年，老百姓会突然认识到，我们买的很多金融产品风险提高了。

那么你既然风险高的，我就不愿意买这个产品，除非你给我回报。你说送我很高的利息，我才愿意来，对吧？

这个风险的价格会上去。

好吧，这第一、第二条，搁在一块的推论是什么?

推论出第三条，我这个稍微忐忑啊，因为这个事跟股市有关系，所以仅供参考，股市谁也讲不清楚。

我觉得未来两年之内，我谨慎的讲啊，股市出现一个结构性的熊市，这个概率是比较大的，大概率事件会出现一个结构性。

什么意思？你看我们的股市，我们的股市很有意思，蓝筹，包括银行股的价格是很低的，远远低于全球平均水平。

我们蓝筹股的市盈率远远低于发达国家的相应股票的价格。可是我们高风险的股票，中小股的价格很高。

原因就是我们投资者没有把这个风险搁进去，由于刚刚我说风险溢价会上来，老百姓会更加认识风险，由于这种无风险回报率会下降。

 

所以我推断，未来两年很有可能会有一个调整，蓝筹这一块，慢慢涨、慢慢涨，中小股可能会调整，甚至会下降。

这是第三个，请大家一定一定谨慎、谨慎哈，不是说马上股市就赚钱了哈。这是个学术理念，好不好？

第四个，就是我们的债市还会进一步发展。

目前这个债券市场啊，公司债啊，还有这个地方债，加上政府债，大概占到GDP的100%左右。

还不够，为什么这么讲，我们国家到目前为止，主要的融资方式还是通过银行贷款。

但是这几年已经初见端倪，银行贷款的增长的速度，低于整个融资增长速度。

债券这个东西在中国比股票市场，相对而言更容易发展。

债券相对而言啊，因为股票的随意性比债券要多很多。你买股票没有人承诺要给你分红，没有人承诺跟你搞个1、2、3、4、5。

债券不行，债券弄不好是要破产的。所以在中国目前这个大的社会经济环境下，债券的发展前景是制度基础，应该比股市要好，会发展。

现在缺什么呢？缺的是交易平台。

大量的债是在银行间交易的，长远来看，我个人观点不行。

需要把债引到老百姓，老百姓以后买债，和买股票一样，这个时候债券市场起来了，对吧？所以债券我认为还会有比较大的发展前景。

当然，中间还会出现一些重组、破产的一些必然的一些过程。

第五个金融格局的特点是多元化，金融产品的多元化。

举一个例子啊，保险。保险这个产品，现在是中国金融行业增长最快，过去三四年，一年50%的涨幅，为什么？

因为保险提供一个精准的、定向的金融服务。

保险，他的这寿命险，是可以精准定义的。

老百姓突然发现买保险产品比买其他的金融产品，好像还更能反映他存钱的目的，比如这一年给他的未成年的女儿，定向给她，不管她以后是成家了，结婚啊，生孩子啊，还是怎么样，永远给她个人，对吧？

所以，多元化的金融产品将会出现，这是第五个。

 

再下面一个特点，第六个特点，我觉得人民币国际化，在未来几年可能会出现艰苦的拉锯战。

为什么？强势美元。我刚刚说，强势美元出现，对于人民币国际化不是一个非常好的前提。

讲一个具体的案例嘛。你看看今年1月份，我们人民币对美元的汇率出现了一定的上升，回升，一个直接原因是在境外市场，在香港市场上，境外人民币兑美元上升了，原因是什么？

原因是我们控制了在香港的人民币的使用，对吧？控制香港人民币的存量的话，人民币汇率上升了。

这个的代价呢？人民币的海外使用为代价，没有办法，这也是一个基础的时期，必须这么干。

那与这个相关的下一个特点，第七个特点，就是对外投资将进入一个比较谨慎的时期。

而这一点，我的观点可能略有超前。

我跟很多企业家交流之后，我发现中国的企业家包括，尤其是一些规模大的民营企业家，相对比较放心，都觉得境外投资很好。

但是，非常忐忑的讲，我跟他们交流，我发现他们大量的海外投资的，在未来3、4年内不一定有回报。

为什么？因为他们买产品，是在属于价格很高的时期，包括美国的房地产，包括美国的一些金融资产，酒店。

酒店这是一个价格很高的时期啊。特朗普上台之后股价不断上升，我看已经基本上到头了，再有一个，我们如果在中国企业家到国外投资之后，没有金融的协同性，没有协同性。

举个例子啊，保险公司去买别人的酒店，保险公司和酒店，没有任何相关的联系啊。

航空公司买酒店，因为航空公司可以提供旅客服务。对吧？

中国的旅客现在酒店之后需要3个东西，我们都知道，和外国人习惯不一样。

第一，需要马上要wifi，要照相，要发朋友圈，西方人要户外活动；

第二，中国老百姓要热水，西方人喝自来水；

第三个需要脱鞋，西方人光脚比较好。

所以，我们航空公司去买一个国外的酒店是有金融协同性的。

但是保险公司不见得啊。所以我想，未来的这一两年中国海外投资可能略有回调。

最后一个呢，也是最重要的格局，科技金融。

很多公司会蓬勃发展，为什么这么说？

你看过去几年，中国在金融方面的科技创新已经超过美国了，我刚才反复讲的例子，从恒丰、宜信，诺亚，都是搞这个游戏，陆金所、蚂蚁金服、京东金融都在干这个。

未来这些年，一定还会出现这样的企业。中国的互联网企业比美国接受活跃。

一个原因是中国的市场大，而且发展短期上，可以跳跃发展。

再有一个中国公司多，而且相对便宜。你看硅谷雇佣一个工程师，20万的美元，中国1/10的工资会雇佣到非常棒的软件开发的工程师，14万人民币非常不错了，对吧？工程师多，市场大，而且我们的金融的服务，本来就短板很多，缺口很多，产生的科技跟金融的发展。

不过这个里面我最后回到落脚点，就是金融啊，科技金融，科技和金融的结合，要发展，一定要管控一个风险，一定要管控，要管控规制的东西。

不要过早的出现一些社会问题，而引发监管部门的过早的、过多的干预。

明白我的意思吧，怕就怕监察部门手太长，手太忙，怎么办？

要注意一点，就跟咱们在座企业家有关，我呼吁我们的金融创新的企业家，你们应该组织起来，组织一个协会，你们自律啊，你们几个主要的金融创新的企业，你们自律，你们不断的去跟经金融监管部门去沟通，告诉他们风险可控，风险不可怕，通过这个方式主动的化解监管部门的监管风险。

我相信通过这个方法，咱们中国，科技金融的发展一定能够跨越式的，这种愉悦式的发展，能够成为咱们中国经济的转型升级的一个概念。

那么下面呢，这个风景很好，系统环境最适合于这种事情，对吧？因为做这种科技创新，最主要的是人，要有创造力，环境也要好。

我对未来充满期待。

 

 

 

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