军工资产证券化引弓待发 科研院所改制箭在弦上

　　经济新常态中需要优中选优，机遇大多集中于转型新兴行业或者公司，其中军工属于是战略性机会，未来3年-5年基本面持续往上，2015年强军逻辑持续，今年更关注改革逻辑演绎。我们梳理了六大军工集团资产注入路线图，分三期以飨读者。

　　安信证券邹润芳

　　2015年，我们认为最应关注的是资产质量优质且资产证券化水平较低的航天科技集团、兵器工业集团、电子科技集团。

　　2010年，国发37号文出台，提出在力争用几年的时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造。

　　2011年航空动力提出重大资产重组，因国防科工局的不同意见而中止。

　　2013年两会期间，中航工业集团的多名参会代表积极建议加大对军工企业股份制改造支持力度，允许将军品总装资产装入上市公司，简化军工企业股份制改制上市工作审核流程，放宽监管尺度，尽快出台军工科研院所企业化改制实施细则。

　　国务院领导于2013年5月首次提出军工体制改革的要求，相关工作由此步入正轨。

　　2013年航空动力、中国重工相继公布资产重组方案，将核心军品总装业务注入上市公司，标志着国防科工局对军工集团资产证券化态度发生根本性改变，军工资产证券化已步入深水区。我们认为2015年，最为有望实现资产注入的是资产质量优质且资产证券化水平较低的航天科技集团、兵器工业集团、电子科技集团。

　　中航飞机案例显示军工科研院所改制已现端倪重点关注航天和电子

　　2014年1月，中航飞机研发中心成立，将西飞公司、汉飞公司的研发资产和人员全部划入中航飞机研发中心；同时，与一飞院(603所)开展飞机研发业务合作并签订相关协议，将中航工业第一飞机设计研究院研发力量整合到中航飞机研发中心，以提升和充实公司的研发能力。

　　有别于其他军工集团的厂所配套，电子科技集团自诞生之日起即有所无厂，所内设厂，47家研究所构成了集团的主干。航天系两集团的各下属研究院均为事业单位，集团以研究院为主体进行研发制造工作，主要资产也集中在各研究院，研究院下设研究所和制造厂。因此，我们认为电子科技集团、航天科技集团和航天科工集团的上市公司将最大程度上受益于科研院所改制。

　　接下来，我们将分别对中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、兵器工业集团、电子科技集团和中船工业集团这六大军工集团的资产注入路线图。

　　中航工业集团：军工资产证券化先行者

　　作为军工资产证券化的先行者，中航工业的资产证券化率较高，下属上市公司基本上处于四阶段当中的第三阶段。

　　我们估计未来中航工业资产注入的值得关注之处有四点，其一装备公司的资产整合，涉及的标的为成飞集成等；其二直升机公司下属昌飞集团后续注入哈飞股份；其三通航公司的资产注入，涉及到标的为贵航股份；其四科研院所改制，率先试点的是航电子公司下属的5家研究所，中航电子将直接受益。

　　航天科技集团：中国卫星获优质资产注入确定性最大

　　航天五院长期以来在重点项目上承担总体总装任务，在航天系统中处于位高权重的地位，优质资产丰富，中国卫星获得优质资产注入的确定性最大。

　　航天六院和航天九院的专业化程度高，按照中航系专业化整合的经验判断航天动力和航天电子将成为动力及电子业务的整合平台。特别是航天电子大股东曾经进行过整体上市的公开承诺，目前资产整合预期最高。

　　航天八院具有小精全的特点，“星、弹、箭、船、器”都有所涉及，因此航天机电在专业化资产整合过程中的定位尚不明确。